目前，鋼材價格的核心矛盾是確認金九銀十的需求。市場差異主要是判斷下半年管棚管市場趨勢和相應的鋼材需求。由于三條紅線的打壓，以及第二季度和7月份的管棚管投資和銷售數(shù)據(jù)略顯悲觀，市場大多認為今年下半年管棚管鋼材需求疲軟將是一個大概率事件。

管棚管對鋼鐵的需求與地鐵的新開工面積和建筑面積密切相關，尤其是新開工面積。通過對這兩個指標的分析，我們認為今年下半年管棚管對鋼材的需求可能不會像市場預期的那樣崩潰，而是略強于去年下半年。具體而言，今年下半年管棚管新開工面積同比增長1.59%，建筑面積同比增長21.37%。

今年下半年管棚管鋼的主要原因是：

管棚管廠家購買的剛材存量巨大。盡管較新數(shù)據(jù)只更新到但近年來的數(shù)據(jù)顯示，每年要開發(fā)的剛材存量高于當年購買的剛材存量。2018年和2019年開發(fā)的剛材存量是當年購買剛材存量的兩倍。雖然2020年新開工面積同比增速為負，但由于數(shù)據(jù)發(fā)布滯后，2020年待開發(fā)剛材存量尚未公布，但可以推測待開發(fā)剛材存量仍相當可觀。

盡管2-7月管棚管投資數(shù)據(jù)較弱，但仍顯示出韌性。從長遠來看，我們對管棚管投資進入下行階段沒有異議。但就7月份的管棚管投資數(shù)據(jù)而言，雖然是淡季，市場預期較弱，但2019年管棚管廠家投資同比復合增速仍為正，沒有大幅下降。此外，從絕對值來看，管棚管廠家的管棚管廠家資金和管棚管廠家投資完成率高于今年4月和2019年7月，沒有市場恐慌造成的悲觀預期那么差。

管棚管廠家自籌資金彈性強，未來仍有想象空間。首先，在管棚管廠家資金有限的情況下，管棚管廠家自籌資金同比增速逆勢上升。今年4月以來，管棚管廠家自籌資金占管棚管廠家管棚管廠家資金的比重(以下簡稱管棚管廠家自籌資金)大幅上升。其次，與2014年和2017年(特別是2017年管棚管廠家貸款受限情況突出)相比，管棚管廠家自籌資金的比例仍達到這兩年的平均水平，這兩年下半年的比例明顯高于上半年?？梢韵胂?，這一比例在今年下半年仍有上升空間。第三，定金和預付款的比例仍然很高，反映出目前購房需求的問題更加突出。較后，兩個與銀行貸款密切相關的指標——國內(nèi)貸款和個人抵押貸款從來都不是管棚管廠家管棚管廠家資金來源的前兩個。

4.管棚管投資仍然是中國GDP的重要力量，土地拍賣收入是當前地方政府財政的重要支撐。首先，管棚管仍然是當前投資的重要支撐工具。管棚管廠家投資在中國固定資產(chǎn)投資中的比重一直很高，2019年和2020年分別為24%和27.3%(經(jīng)濟下行壓力大時明顯上升)。其次，管棚管仍然是當前財政的重要支撐工具。較后，退一步說，如果大量管棚管廠家存在嚴重的財務問題甚至破產(chǎn)，將觸發(fā)中國金融體系的系統(tǒng)性風險。因此，政府不會使房地產(chǎn)行業(yè)硬著陸，甚至直接幫助管棚管廠家提高自籌資金能力。當前，政府的目標是打壓房價，其較終目標仍然是希望房地產(chǎn)行業(yè)軟著陸，穩(wěn)步健康有序發(fā)展。

5.較近房地產(chǎn)行業(yè)相關政策披露的信號表明，政府無意讓管棚管廠家因資金不足而渴死，而是幫助管棚管減輕購買土地的財務壓力。較近，一些城市取消或推遲了土地拍賣，一些城市重現(xiàn)了限制下跌令。我們的解釋是，調(diào)整土地拍賣節(jié)奏的目的是控制過高的土地溢價。非理性競爭提高地價后，管棚管廠家征地成本將穩(wěn)定在合理范圍內(nèi)，限制性下跌也將減輕管棚管廠家在銷售方面的財務壓力，避免銷售收入大幅下降。此外，業(yè)內(nèi)預計第二輪和第三輪集中土地供應的土地數(shù)量將增加，土地質(zhì)量有望提高，管棚管廠家的選擇范圍將擴大。并且在40%的征地銷售比限制下，頭部管棚管廠家剩余額度不大，中小管棚管廠家將有更多的機會，行業(yè)分化問題有望得到緩解。因此，我們不必對下半年管棚管市場的監(jiān)管政策過于悲觀。

此外，我們的研究反饋是，許多地方政府擔心管棚管投資的嚴重下降會影響區(qū)域GDP。具有政府背景的城市投資公司和國有企業(yè)開始參與管棚管廠家的土地購買和建設，幫助管棚管廠家解決財務問題。值得注意的是，RRR降息和寬信貸的預期較近越來越強烈，信號也越來越明顯。雖然在目前的宏觀調(diào)控背景下，RRR降息資金流入管棚管市場的金額肯定不如以前，但RRR降息至少會在一定程度上緩解管棚管廠家的財務問題，寬信用或即將到來，這也有利于市場形成良好的需求預期。基于此，市場不必太擔心管棚管廠家的自籌資金。

綜上所述，我們認為，嚴格的政策監(jiān)管和7/8月的淡季特征增強了市場的悲觀預期，這是近期鋼材價格下跌的主要原因。如今，市場對需求的悲觀情緒正在釋放。短期情緒釋放后，鋼材價格將企穩(wěn)反彈。今年下半年，我們的需求仍然謹慎樂觀，未來鋼材價格有一定的上漲空間。